Rally della Borsa di Francoforte, mentre il paese…

L’aumento della spesa pubblica è al centro della scena

“Il mercato sta valutando il miglior risultato possibile delle elezioni”, ha dichiarato Carsten Roemheld, capital market strategist di Fidelity, in un webinar del 18 febbraio. Gli investitori, molti dei quali stranieri, sono fiduciosi che Friedrich Merz e il suo partito CDU, attualmente in testa ai sondaggi, formino rapidamente una coalizione e attueranno riforme come l’allentamento del “freno al debito” (debt brake), una legge costituzionale che limita il deficit strutturale federale allo 0,35% del PIL.

Questa misura, introdotta nel 2009 durante la crisi finanziaria globale, mirava a prevenire un eccessivo indebitamento pubblico. La modifica di questa legge costituzionale pone delle sfide, in quanto richiede una maggioranza di due terzi in entrambe le camere del Parlamento, soglia difficile da raggiungere data la frammentazione del panorama politico tedesco e la crescente influenza dei partiti populisti. Un simile voto dipenderebbe dal fatto che uno o due partiti minori – tra cui uno strettamente contrario all’aumento del deficit fiscale – raccolgano abbastanza voti per entrare in parlamento.

“Senza un allentamento della camicia di forza fiscale tedesca sancita dalla Costituzione, Merz avrebbe difficoltà a convincere i suoi potenziali partner di coalizione di centro-sinistra ad accettare serie riforme a favore della crescita”, ha scritto Holger Schmieding, capo economista di Berenberg, in una nota del 17 febbraio. “Inoltre, gli mancherebbe lo spazio fiscale per aumentare con decisione la spesa militare, incrementando al contempo gli investimenti pubblici e alleggerendo l’onere per le imprese e le famiglie con tagli significativi alle tasse e alle tariffe elettriche”.

Un allentamento del freno al debito potrebbe portare a un aumento della spesa pubblica per le infrastrutture, la difesa e la digitalizzazione, fornendo una spinta molto necessaria all’economia e beneficiando settori come l’edilizia, la tecnologia e la finanza.

Secondo i sondaggi pre-elettorali, il CDU potrebbe ottenere circa il 30-32% dei voti, mentre i suoi partner di coalizione preferiti, SPD e/o Verdi, si attestano rispettivamente intorno al 14-17% e al 12-14%. I mercati ipotizzano che l’AfD, partito di destra, sarà escluso dall’esecutivo.

Mercato azionario record, ma l’economia è in recessione

Il rally delle azioni tedesche si inserisce in un contesto di deterioramento del sentiment economico, mentre l’economia più grande d’Europa entra nel terzo anno di stagnazione e rimane indietro rispetto agli altri paesi europei per quanto riguarda le prospettive economiche. La Germania è stata in recessione negli ultimi due anni e, secondo le proiezioni del ministero dell’Economia del paese, la crescita del PIL nel 2025 si fermerà a un misero 0,3%.

La Spagna, che ha registrato una crescita del 3,2% nel 2024, si colloca al secondo posto in termini di performance azionaria.

Negli ultimi anni le imprese tedesche hanno affrontato numerosi shock che hanno ostacolato le loro attività e la loro crescita. La pandemia di Covid ha causato ampie interruzioni nella catena di approvvigionamento, carenze di manodopera e rallentamenti nella produzione. A ciò ha fatto seguito la crisi energetica innescata dalla guerra tra Russia e Ucraina, che ha portato a un’impennata dei prezzi dell’energia, colpendo in particolare il settore industriale tedesco. Inoltre, gli shock delle forniture cinesi, le pressioni inflazionistiche e l’aumento dei tassi di interesse hanno messo ulteriormente a dura prova le imprese, mentre le tensioni geopolitiche in corso e le incertezze commerciali, compresa la minaccia di dazi statunitensi sotto la nuova amministrazione Trump, hanno aggiunto ulteriori sfide economiche.

L’industria automobilistica e manifatturiera è particolarmente esposta alla minaccia dei dazi, con le aziende che si affannano ad adattare le catene di approvvigionamento per mitigare le potenziali interruzioni. Sebbene finora gli investitori si siano scrollate di dosso queste preoccupazioni, un’escalation delle tensioni commerciali potrebbe introdurre volatilità nel mercato.

“Le società tedesche del DAX 40 generano l’80% dei loro ricavi al di fuori della Germania e circa il 24% negli Stati Uniti”, ha dichiarato Sören Hettler, responsabile della strategia di investimento di DZ Research, in un’intervista a Morningstar. Questo dato si confronta con meno del 20% dei ricavi generati dalle società nel mercato domestico tedesco.

Gli analisti della banca tedesca Deka hanno dichiarato in una nota del 17 febbraio che la performance del mercato azionario locale è dovuta alla solidità dell’economia globale, sottolineando che è chiaro che la Banca Centrale Europea continuerà a ridurre i tassi di interesse di riferimento quest’anno. Al contrario, gli investitori che si aspettano una riduzione dei tassi di interesse da parte della Federal Reserve statunitense nei prossimi mesi potrebbero rimanere delusi. Secondo Michael Field, chief strategist di Morningstar sul mercato europeo, l’aumento del differenziale tra i tassi dell’eurozona e quelli degli Stati Uniti potrebbe fornire un vantaggio alle azioni europee.

I titoli che guidano il rally azionario in Germania

La sovraperformance del mercato azionario tedesco non è di ampia portata. Società come SAP SAP sono state determinanti nello spingere il mercato a livelli record: il gigante del software ha registrato un’impennata del 70% nel valore delle sue azioni negli ultimi 12 mesi, rappresentando oltre il 9% dei guadagni del 30% dell’indice Morningstar Germany nello stesso periodo.

Anche Siemens SIE e Deutsche Telekom DTE hanno registrato guadagni significativi, contribuendo rispettivamente al 3,7% e al 3,3% dei guadagni dell’indice negli ultimi 12 mesi, secondo i dati di Morningstar Direct. Siemens ha registrato forti utili societari, trainati dalla domanda globale di elettrificazione e di prodotti industriali. Anche Deutsche Telekom ha registrato una buona performance nel 2024, con piani per accelerare la crescita grazie ai progressi nell’intelligenza artificiale e a un modello di business basato sui dati. L’azienda aerospaziale e di difesa Rheinmetall RHM ha guadagnato più del 9% solo questa settimana, principalmente grazie alle aspettative di aumento della spesa per la difesa in Europa.

La buona performance è accompagnata da un’avvertenza: tre di questi titoli sono attualmente sopravvalutati, mentre tre sono valutati in modo equo, secondo le stime Morningstar sul fair value.

Idee di investimento nei titoli tedeschi

“Avendo registrato una forte performance nel 2024, le azioni tedesche sono ora valutate in modo equo. Tuttavia, anche se attualmente non sono complessivamente a buon mercato, non sono nemmeno costose”, ha dichiarato Field di Morningstar. Dei 49 titoli tedeschi coperti da Morningstar, 24 sono sottovalutati. “Vediamo numerose opportunità in Germania, con il settore auto come area più attraente”.

Secondo l’analista azionaria di Morningstar, Rella Suskin, la produzione automobilistica tedesca ha sofferto per le scarse politiche governative, riducendo la competitività e spingendo gli investimenti all’estero. Le prossime elezioni offrono la possibilità di un cambiamento, con i partiti politici che promettono di stimolare la competitività industriale.

Valutazioni dei principali mercati europei e statunitensi

Prezzo di mercato/Fair value

Italia 1.07

US 1.03

Spagna 1.02

Germania 1.02

Francia 0,98

Regno Unito 0,93

La politica interna conta di più per le small e mid cap

Gli investitori attenti alle valutazioni potrebbero anche guardare ai titoli a media e piccola capitalizzazione, alla ricerca di opportunità in settori che non hanno ancora registrato la stessa crescita delle società a larga capitalizzazione. Molte di queste società sono più direttamente esposte all’economia tedesca ed europea, il che le rende più vulnerabili ai cambiamenti della politica interna e alle fluttuazioni macroeconomiche. Le loro performance sono state contrastanti: alcune hanno beneficiato di tendenze specifiche del settore, come la digitalizzazione, mentre altre hanno lottato contro la persistente stagnazione economica. Secondo Sören Hettler di DZ Bank, le società a media capitalizzazione ricavano circa il 55% dei loro ricavi in Europa, di cui una quota significativa del 24% dalla Germania, per cui sono più sensibili alle condizioni economiche e politiche locali.

Soprattutto le società a media e piccola capitalizzazione, più esposte alle politiche economiche nazionali, cercano chiarezza e stabilità dopo le elezioni. “Un nuovo governo impegnato a ridurre la burocrazia e ad aumentare gli investimenti nelle aree critiche potrebbe aumentare la fiducia degli investitori e guidare ulteriori afflussi di capitale nel mercato tedesco”, aggiunge Hettler.

Che impatto potrebbero avere le elezioni tedesche sui mercati obbligazionari?

Le speculazioni su un allentamento del freno al debito hanno contribuito a far salire i rendimenti dei bund dopo la brusca fine della coalizione di governo tedesca il 6 novembre, che ha portato alle elezioni lampo di questo fine settimana. Un aumento della spesa significherebbe che Berlino dovrebbe emettere più obbligazioni, aumentando l’offerta e facendo scendere i prezzi dei titoli.

Inoltre, la prospettiva di pace in Ucraina ha spinto al rialzo gli yield dopo il calo di fine gennaio e inizio febbraio. “I mercati finanziari non si concentrano solo sulle prospettive di crescita positive, ma anche sui costi della messa in sicurezza e della ricostruzione dell’Ucraina in futuro”, ha scritto Deka nella sua nota di del 17 febbraio, in seguito alla notizia che gli Stati Uniti e la Russia avvieranno colloqui di pace sull’Ucraina. “L’Europa dovrà svolgere un ruolo significativo nel finanziamento di questi sforzi. Questo onere pesa sui mercati obbligazionari e ha fatto salire in particolare i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi”.

L’autore o gli autori non possiedono posizioni nei titoli menzionati in questo articolo. Leggi la policy editoriale di Morningstar.