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Contributi e agevolazioni
per le imprese
Ci&concentriamo&sulla&politica&monetaria,&ossia&le&manovre&che&attua&la&banca¢rale.
Fino&ad&ora&ci&siamo&concentrati&sulla&banca¢rale&che&decideva&arbitrariamente&la&moneta&da&
Microcredito
per le aziende
mettere&in&circolazione&(offerta&di&moneta&che&può&essere&chiamata&M/P&o&Ms).
Se&la&banca¢rale&vuole&effettuare&una&politica&monetaria&espansiva,&aumenta&l’offerta&di&moneta,&
viceversa&la&riduce.&Come&effettua&queste&manovre&espansive&o&restrittive?&Attraverso&operazioni&di&
mercato&aperto:&la&BCE&per&immettere&la&moneta&in&circolazione,&si&rivolge&al&mercato&dei&titoli&di&Stato&
comprando&titoli&di&stato&quando&vuole&effettuare&manovre&espansive.&I&soldi&(stampati)&entreranno&in&
possesso&del&governo&che&gli&spenderà&per&i&propri&utilizzi.&Così&facendo&la&moneta&entra&in&circolazione.
Quando&la&BCE&vuole&effettuare&una&manovra&restrittiva,&vende&i&titoli&di&Stato,&che&precedentemente&
aveva&messo&nelle&sue&riserve,&in&cambio&otterrà&della&moneta&che&viene&ritirata&dal&mercato.&
Finanziamenti e agevolazioni
Agricoltura
Una&politica&monetaria&espansiva&sposta&la&LM&verso&il&basso:&aumento&del&reddito&e&diminuzione&del&
tasso&di&interesse.&L’abbassamento&del&tasso&di&interesse,&però,&non&è&stato&deciso&direttamente&&dalla&
BCE:&a&causa&dell’eccesso&di&offerta&moneta,&nel&mercato&delle&obbligazioni&c’era&un&eccesso&di&domanda&
di&obbligazioni&che&ha&fatto&aumentare&il&pezzo&di&quest’ultime.&Data&la&relazione&inversa&tra&prezzo&delle&
obbligazioni&e&tasso&di&interesse,&&il&tasso&di&interesse&si&è&abbassato.
Nelle&economie&contemporanee,&in&realtà&le&cose&avvengono&in&modo&diverso.&La&BCE&non&incide&
direttamente&sull’offerta&di&moneta&(Ms),&ma&decide&di&incidere&direttamente&sul&tasso&di&interesse.&Non&
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adotta&più&la&strategia&di&immettere&moneta&attraverso&operazioni&di&mercato&aperto,&al&contrario&fissa&
quello&che&si&chiama&tasso&di&finanziamento&bancario:&la&banca¢rale&sceglie&il&tasso&di&interesse&a&cui&
prestare&denaro&alle&banche&private.&Cosa&succede?&Le&banche&private,&a&seconda&del&tasso&di&interesse&
che&la&banca¢rale&richiede,&sceglieranno&di&richiedere&tanta&moneta&o&pure&poca.&Le&banche&private,&
con&il&dentro&preso&a&prestito&dalla&BCE,&a&loro&volta&presteranno&denaro&agli&agenti&economici&
(principalmente&alle&imprese).&Dal&momento&in&cui&le&banche&private&prestano&denaro&alle&imprese,&
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Agricoltura
effettivamente&la&moneta&entra&in&circolazione.&La&BCE&dove&trova&la&moneta&che&le&banche&private&le&
chiedono?&La&stampano.&La&BCE,&dopo&che&ha&stabilito&il&tasso&di&finanziamento,&soddisfa&tutte&le&
richieste&delle&banche&private&di&richiesta&di&denaro.
Cosa&cambia&graficamente&?&&
&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&&
Ciò&che&cambia&è&la&curva&LM,&perché&ad&ora&bisogna&tener&conto&del&fatto&che&il&tasso&di&interesse&è&
scelto&in&maniera&precisa&e&arbitraria&dalla&banca¢rale.&Quindi&il&tasso&di&interesse&è&dato&e&la&LM&è&
Finanziamo agevolati
Contributi per le imprese
una&curva&orizzontale&al&livello&del&tasso&di&interesse&dato.&È&solo&la&BCE&che&può&cambiare&e&scegliere&il&
tasso&di&interesse,&non&ci&sono&meccanismi&economici&che&possono&modificarlo.
Cosa&possiamo&dire&dell’offerta&di&moneta,&quanta&moneta&c’è&in&circolazione?&Le&domanda&di&moneta&
Md,&è&una&funzione&di&due&variabili:&del&reddito&e&del&tasso&di&interesse.&
C’è&una&relazione&positiva&rispetto&al&reddito&e&una&relazione&negativa&rispetto&al&tasso&di&interesse.
Questa&relazione&ci&indica&due&cose:
A&seconda&del&tasso&di&interesse&che&la&BCE&fissa,&la&domanda&di&moneta&cambia.
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Poiché&nella&LM,&c’è&sempre&un&uguaglianza&fra&domanda&e&offerta&di&moneta,&vuol&dire&che&
l’offerta&di&moneta&si&adegua&esattamente&alla&domanda&di&moneta&che&si&crea.&Prima&era&diverso,&
la&BCE&sceglieva&l’offerta&di&moneta,&e&si&innescava&un&meccanismo&che&determinava&il&tasso&di&
interesse.&Adesso,&la&BCE&sceglie&il&tasso&di&interesse&che&determina&la&domanda&di&moneta&e&la&BCE&
deve&soddisfare&la&domanda&che&si&è&creata.&È&l’offerta&di&moneta&che&si&adegua&alla&domanda&di&
moneta.&
Dato&che&il&tasso&di&interesse&è&sempre&costante&lungo&tutta&la&curva&LM,&l’offerta&di&moneta&rimane&
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per le imprese
costante&lungo&tutta&la&curva?&Èè&diversa&perché&cambia&il&reddito&e&ciò&che&cambia&è&la&domanda&di&
moneta.&L’offerta,&quindi,&si&adegua&alla&domanda&di&moneta.&
Nella&precedente&LM&dove&il&tasso&di&interesse&variava,&l’offerta&di&moneta&durante&tutta&la&curva&era&la&
media&e&e&quello&che&si&adeguava&era&il&tasso&di&interesse.
Ecco&perché&in&questo&grafico&la&LM&è&piatta:&tasso&d&interesse&costante,&ma&l’offerta&di&moneta&non&lo&è&
e&si&adegua&alla&domanda.&
Applichiamo&le&politiche&monetarie&e&le&politiche&fiscali&con&il&nuovo&metodo.
Iniziamo&con&le&politiche&fiscali&espansive:&aumento&della&spesa&pubblica&o&riduzione&delle&tasse.&
Aumentiamo&&la&spesa&pubblica.
La&curva&IS&si&sposta&verso&destra&portando&ad&un&livello&le&reddito&più&elevato&con&lo&stesso&tasso&di&
interesse.&
Cosa&succede&nel&sistema&economico?&La&spesa&pubblica&aumenta&(G),&come&conseguenza&la&domanda&
aggregata&aumenta&(Z),&le&imprese&adeguano&l’offerta&di&beni&alla&nuova&domanda&e&il&reddito&va&
aumentando&(Y).&Si&creano&3&effetti:
Aumentano&gli&investimenti;
Aumenta&la&domanda&di&moneta:&&che&succede&in&queste&circostanza&quando&aumenta&la&domanda&
di&moneta?&Poiché&il&tasso&di&interesse&rimane&costante,&Qaundo&aumenta&la&domanda&di&moneta,&
la&banca¢rale&soddisfa&questa&nuova&domanda&di&moneta.&Come&fa&a&soddisfarla?&Facendo&
aumentare&l’offerta&di&moneta&in&maniera&di&ristabilizzare&la&domanda&e&l’offerta&di&moneta.
Cosa&succedeva&nel&precedente&metodo&quanto&il&tasso&di&interesse&non&era&fisso?&Aumentava&il&
tasso&di&interesse&per&stabilizzare&l’eccesso&di&domanda&di&moneta.&L’aumento&del&tasso&di&
interesse,&però,&frenava&gli&investimenti&che&,invece,&nel&nuovo&metodo&non&osserviamo.&Proprio&
per&questo&motivo,&il&metodo&in&cui&la&BCE&decide&in&modo&preciso&e&arbitrario&il&tasso&di&interesse,&
è&il&metodo&in&cui&il&reddito&cresce&di&più.&
Applichiamo&adesso&la&politica&monetaria:&espansiva&e&restrittiva.
Iniziamo&con&una&politica&monetaria&espansiva:&in&questo&contesto&la&BCE&deve&ridurre&il&tasso&di&
interesse.&(Questo&porta&ad&un&aumento°li&investimenti&e&quindi&ciò&stimola&l’economia).&Abbassa&il&
tasso&di&rifinanziamento&bancario,&così&che&le&banche&private&prenderanno&a&prestito&dalla&banca&
centrale,&e&per&far&si&che&le&banche&private&daranno&in&prestito&denaro&agli&agenti&economici.&
Si&crea&una&nuova&curva&LM&con&un&nuovo&tasso&di&interesse.&Cosa&succede?&Il&tasso&di&interesse&scende&e&
quindi&le&banche&private&richiederanno&denaro&e&anche&gli&agenti&economici&in&quanto&è&più&conveniente&
detenerla.&Md&aumenta&quindi&l’offerta&di&moneta&dovrà&aumentare&a&sua&volta&Ms.&il&mercato&monetari&
è&in&equilibrio.&
Se&però&il&tasso&di&interesse&è&più&basso,&gli&investimenti&aumenteranno&con&conseguente&aumento&della&
domanda&di&beni,&l’offerta&di&beni&si&adegua&alla&domanda&e&otterremo&più&reddito.&Ovviamente&con&
l’aumento&del&reddito&si&innescano&tutte&le&conseguenze:&aumentano&i&consumi&che&a&sua&volta&fanno&
aumentare&la&domanda&aggregata&e&quindi&il&redito,&aumentano&gli&investimenti&che&a&sua&volta&faranno&
aumentare&i&reddito&èè&poi&aumenta&la&domanda&i&moneta&(Md).&L’aumento&della&domanda&di&moneta&
verrà&intercettata&dalla&BCE&che&a&sua&volta&viene&intercettato&dalla&banca¢rale&che&nuovamente&
aumenterà&l’offerta&di&moneta&per&mantenere&un&continuo&equilibrio&fra&domada&e&offerta&di&moneta.
La&BCE&dovrà&adeguare&due&volte&l’offerta&di&moneta:
La&prima&perché&abbassa&il&tasso&di&interesse&e&questo&fa&aumentare&la&domanda&di&moneta;
E&la&seconda&perché&l’aumento&del&reddito&a&nuovamente&aumentato&la&domanda&di&moneta.
Cosa&succede&se&applichiamo&una&politica&monetaria&restrittiva.&
In&questo&casa&la&banca¢rale&aumenta&il&tasso&di&rifinanziamento&bancario.&Il&livello&del&reddito&si&è&
ridotto.
La&BCE&aumenta&il&tasso&di&interesse,&le&banche&private&trovano&meno&conveniente&prendere&a&prestito&
denaro.&Ovviante&questo&porta&ad&aumentare&anche&il&tasso&di&prestito&che&le&banche&private&
applicano&&nei&confronti°li&agenti&economici&che&richiedono&denaro.
In&seguito&all’aumento&del&tasso&di&interesse,&la&domanda&di&moneta&(Md)&cala.&La&banca¢rale&
adegua&l’offerta&di&moneta&in&circolazione&alla&domanda&che&viene&richiesta,&quindi&l’offerta&si&riduce.&
Questo&riporta&l’equilibrio&nel&mercato&monetario.&&Nel&mentre,&però,&succedono&altre&cose,&l’aumento&
del&tasso&di&interesse&comporta:
Ad&una&riduzione°li&investimenti&da&parte&delle&imprese:&gli&investimenti&calano&e&portano&
verso&il&basso&la&domanda&aggregata;
La&produzione&si&adegua&alla&minor&domanda&aggregata;
Alla&riduzione&del&reddito&succedono&altre&3&cose:
I&consumi&calano&facendo&ridurre&ulteriormente&il&reddito;
Gli&investimenti&calano&perché&c’è&un&minor&livello&di&attività&economiche,&e&il&reddito&si&riduce&
ulteriormente;
La&domanda&di&moneta&si&riduce&ulteriormente&perché&c’è&meno&attività&economica.&La&BCE&
registra&un&nuovo&calo&della&domanda&di&moneta&e&quindi&adatterà&l’offerta&di&moneta&alla&
domanda&ristabilendo&l’equilibrio&nel&mercato&monetario.&
Complessivamente&il&reddito&si&è&ridotto.
Spiegazione&con&la&catena:&
La&banca¢rale,&fissando&il&tasso&di&interesse,&evita&che&il&mercato&delle&obbligazioni&intervenga&allo&
squilibrio&del&mercato&monetario&andando&ad&aumentare&il&tasso&di&interesse.
Se&si&effettua&una&politica&monetaria&espansiva&il&reddito&aumenta&e&aumenta&anche&l’occupazione&
mentre&la&disoccupazione&diminuisce.
Perché&si&effettua,&allora,&una&politica&monetaria&restrittiva?&Nel&breve&periodo,&essendo&a&prezzi&fissi,&
l’inflazione&non&c’è&e&quindi&non&avrebbe&senso&effettuare&una&politica&monetaria&restrittiva.&Se&
fissiamo&in&un&sistema&economico&in&cui&i&prezzi&sono&variabili&ed&esistono&fenomeni&inflittivi,&le&
politiche&monetarie&restrittive&potrebbero&frenare&l’inflazione.&
Il&metodo&IS-LM&appena&visto,&andrà&espanso&in&due&direzioni:
Prendere&atto&che&i&prezzi&possono&essere&variabili;
Prenderemo&atto&che&nella&realtà&non&ci&troviamo&in&un&economia&chiusa,&ma&bensì&in&un&
economia&aperta&perché&commerciamo&con&l’estero,&e&quindi&bisogna&tener&conto&dell’economia&
internazionale.
Aspetti&da&aggiustare&del&modello&IS-LM.&
Prima&precisazione&è&data&dalla&differenza&tra&tasso&di&interesse&reale&e&tasso&di&interesse&nominale.&Il&
tasso&di&interesse&nominale&è&quello&per&esempio,&che&viene&determinato&dalla&BCE&e&ci&dice&quale&è&il&
tasso&a&cui&i&debiti&crescono.&Se&per&esempio&prendo&a&prestito&un&euro.&Il&tasso&di&interesse&nominale&è&
il&10%,&dovrò&restituire&un&euro&più&1x&10%:&1,1&euro.&Tuttavia&il&valore&della&cifra&che&dovrò&restituire&e&
dell’euro,&quando&mi&sposto&nel&futuro&cambia.&Cambia&perché&cambiano&i&livelli&dei&prezzi.&Cambiando&
i&prezzi&cambia&anche&il&potere&di&acquisto.&
L’interesse&nominale&mi&aiuta&a&capire&quanto&dovrò&restituire&ma&non&mi&dice&abbastanza&sul&valore&di&
quella&cifra.&
Per&capire&il&potere&di&acquisto&della&cifra,&devo&passare&al&tasso&di&interesse&reale:&
Il&tasso&di&interesse&reale&si&trova&sottraendo&dal&tasso&di&interesse&nominale,&l’inflazione&futura&attesa.
Nelle&decisioni&di&investimento&conterebbe&l’inflazione&attesa.
Fino&ad&ora&abbiamo&studiato&modelli&con&prezzi&fissi,&quindi&sia&l’inflazione&presente&che&quella&futura&
attesa&era&pari&a&0.&In&genere&l’inflazione&è&sempre&positiva,&per&questo&motivo&osserviamo&che&il&tasso&
di&interesse&reale&è&sistematicamente&più&basso&di&quello&nominale.&
Quando&è&che&i&due&tasti&sono&molto&lontani&?&Più&l’inflazione&è&alta&e&più&i&due&tassi&sono&differenti.&
Negli&anni&80,&in&Italia,&era&un&periodo&di&grandissima&inflazione&e&la&differenza&tra&i&tassi&era&veramente&
marcata.&Negli&anni&10(anno&2010),&invece,&l’inflazione&era&versante&bassa&quasi&vicina&allo&0,&e&quindi&i&
tassi&reali&e&nominali&erano&molto&vicini.
Negli&ultimi&anni&22-23-24,&l’inflazione&si&è&alzata&(non&altissima)&che&hanno&portato&ad&una&maggiore&
distanza&tra&i&tassi&di&interesse&nomali&e&reali.&
Le&politiche&monetarie&in&cui&la&banca&fissa&il&tasso&di&rifinanziamento&bancario,&con&cui&la&BCE&presta&
denaro&alle&banche&private.&La&BCE,&quindi,&fissa&il&tasso&di&interesse&nominale.&Nella&realtà&sappiamo&
che&il&tasso&di&interesse&va&a&condizionare&la&domanda&aggregata&tramite&gli&investimenti.&Ma&quale&è&il&
tasso&che&condizione&gli&investimenti?&Il&tasso&di&interesse&reale.&Quindi,&la&BCE&fissa&il&tasso&di&interesse&
nominale&ma&poi,&quello&che&conta&per&l’economia,&è&il&tasso&di&interesse&reale.&Nel&nostro&modello&IS-
LM&non&ci&si&poneva&tale&problema&perché&si&era&ipotizzato&che&i&prezzi&fossero&fissi,&quindi&il&tasso&
nominale&coincideva&con&quello&reale.&In&una&situazione&più&realistica&,&questa&parità&non&si&può&fare.
La&BCE&può&fissare&un&tasso&di&interesse&negativo?&Nella&realtà&no&ma&se&si&intende&tasso&di&interesse&
reale&si,&quest’ultimo&può&essere&negativo:&il&tasso&di&interesse&nominale&fissato&dalla&BCE&al&netto&
dell’inflazione,&può&risultare&negativo.&Il&tasso&di&interesse&nominale,&di&per&se,&ha&un&limite&fisico&pari&a&
0&(o&leggermente&sotto&lo&0&in&circostanze&specifiche).&Questo&si&chiama&Zero&Lower&Bound&che&in&
italiano&sta&a&significare&limite&inferiore&a&0:&situazione&in&cui&i&tassi&di&interesse&nominali&a&breve&
termine&sono&pari&o&vicini&allo&0.&In&termini&reali,&il&tasso&di&interesse&reale&può&andare&sotto&lo&0&e&può&
arrivare&fino&a&meno&l’inflazione.&Questo&è&vero&se&l’inflazione&&è&positiva,&se&fosse&negativa,&il&tasso&di&
interesse&reale&dovrebbe&rimanere&sempre&sopra&lo&0.&
Detto&ciò,&la&BCE&fissa&il&tasso&di&interesse&nominale&a&la&curva&IS&ne&risente&ma&del&tasso&di&interesse&
reale.
La&BCE&fissa&un&tasso&i&e&le&banche&private&prendono&a&prestito&denaro&dalla&banca¢rale&e&lo&danno&
agli&agenti&economici&che&lo&chiedono&per&effettuare&gli&investimenti.&Quello&che&conta&alla&fine,&è&il&
tasso&di&interesse&che&le&banche&private&praticano&nei&confronti°li&agenti&economici:&questo&non&è&
necessariamente&lo&stesso&che&la&BCE&applica&alle&banche&private,&solitamente&quest’ultime,&applicano&
un&tasso&più&alto&agli&agenti&economici.&Perché?&Perché&dovranno&guadagnarci&ma&anche&perché&in&
questo&prestito&che&sta&facendo,&la&banca&privata&si&sta&assumendo&un&rischio&(ad&es:l’imprenditore&
fallisce&e&non&restituisce&il&denaro&ricevuto&in&prestito).&Per&pestare&il&denaro,&la&banca&privata&applica&il&
tasso&di&interesse&che&gli&è&stato&applicato&dalla&BCE&più&un&premio&per&il&rischio&(x):&
A&quanto&ammonta&il&premio&per&il&rischio?&Dipende&da&quanto&è&affidabile:&l’individuo,&l’agente,&
l’impresa&ecc.&a&cui&sto&prestando&denaro.&Questo&premio&per&il&rischio&dipende:&dalla&probabilità&di&
fallimento&del&debitore&e&dall’avversione&al&rischio&del&creditore.
Quale&è&il&tasso&che&serve&agli&imprenditore&per&decidere&se&investire?&Quello&reale&maggiorato&per&il&
rischio:
Alle&volte&questo&r,&viene&chiamato&tasso&di&policy.&
Guardando&al&modello&IS-LM&esteso&possiamo&dire:
La&curva&IS&è&data&da&questa&equazione:
Mentre&la&curva&LM&è&data&da&questa&equitazione:
Dove&questo&r&è&deciso&dalla&BCE&ma,&quest’ultima&incide&soltanto&sul&tasso&di&interesse&nominale&
ossia&i.&
Il&premio&per&il&rischio,&però,&non&è&sempre&fisso&ma&cambia&a&seconda&delle&circostanze&
economiche:&Qaundo&c’è&una&crisi&finanziaria&(o&economica),&&la&probabilità&di&fallimento&delle&
singole&imprese&cresce,&quindi,&il&premio&per&il&rischio&sale.&La&probabilità&di&fallimento&delle&
singole&imprese,&condiziona&a&sua&volta&la&curva&IS.&&
Cosa¬iamo?&Ipotizziamo&che&la&curva&IS&possa&cambiare&a&secondo&del&valore&di&x.&Perché&se&
dovesse&aiutare&x&a&parità&di&tutto&il&resto,&cosa&fa&il&tasso&di&interesse&che&rileva&per&gli&imprenditori?&
Aumenta,&quindi&diventa&meno&conveniente&per&gli&imprenditori&investire,&gli&investimenti&si&riducono&
e&la&curva&IS&trasla&verso&sinistra:&
Una&crisi&finanziaria&(il&premio&di&rischio&è&cresciuto),&ha&effetti&reali&perché&in&seguito&a&questa,&si&
fanno&meno&investimenti&e&questo&innesca&una&catena&di&eventi&che&fa&ridurre&la&produzione&
aggregata&e&cala&il&reddito.
Supponiamo&di&essere&in&un&periodo&di&crisi&finanziaria.&A&questo&punto&il&premio&per&il&rischio&
aumenterà&e&farà&traslare&verso&sinistra&la&curva&IS&con&conseguente&riduzione&del&reddito.
A&questo&punto&la&BCE&potrebbe&intervenire&per&frenare&il&calo&del&reddito.&Cosa&dovrebbe&fare?&
Dovrebbe&far&scendere&la&LM&e&quindi&fissare&un&tasso&di&interesse&più&basso&per&compensare&
l’aumento&del&premio&per&il&rischio.&
Possiamo¬are&che&A&e&A’&sono&allo&stesso&livello.&In&questo&caso&la&BCE,&sarebbe&riuscita&a&
cancellare&la&crisi&finanziaria.&C’è&un&problema,&affinché&il&reddito&non&vari,&il&tasso&di&interesse&reale&si&
deve&posizionare&(in&questo&caso)&in&un&punto&in&cui&è&negativo.&È&vero&che&s&può&arrivare&ad&un&tasso&
reale&negativo,&ma&sempre&entro&certi&limiti:&ci&possiamo&arrivare&a&seconda&dell’inflazione.&Se&c’è&
abbastanza&inflazione&ci&si&può&arrivare&&ma&in&altre&circostanze,&dove&l’inflazione&non&fosse&stata&
abbastanza&elevata,&la&BCE&non&sarebbe&riuscita&a&cancellare&la&crisi&finanziaria.&Non&sempre,&
attraverso&la&politica&monetaria&si&riesce&a&colmare&il&calo&dell’&reddito.&Questo&limite&è&legato&
dall’inflazione.&La&BCE&può&solo&fissare&un&tasso&di&interesse&nominale&paria&0&e&sperare&che&tramite&
l’inflazione,&si&raggiunga&un&tasso&di&interesse&reale&tale&da&cancellare&totalmente&gli&effetti&perversi&di&&
questa&crisi.
Per&esempio,&durante&la&crisi&del&2008,&il&premio&del&rischio&si&è&innalzato&e&la&BCE&è&intervenuta&ma&in&
quella&fase&il&tasso&di&inflazione&era&bassissimo&prossimo&allo&0,&e&quindi&il&tasso&di&interesse&reale&
poteva&scendere&ma&fino&ad&un&certo&punto,&difficilmente&poteva&diventare&negativo.&
Ovviamente&quando&si&abbassa&il&tasso&di&interesse&nominale,&la&domanda&di&moneta&si&innalza&e&
verrà&compensata&dalla&BCE&stampando&moneta.&
venerdì’22’novembre’2024
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