Bond, i rendimenti schizzano e i gestori non stanno…

Alcuni gestori stanno vendendo le partecipazioni a più lungo termine, mentre altri stanno acquistando per approfittare dei prezzi più bassi e dei rendimenti più elevati. Altri stanno passando alle obbligazioni societarie, che offrono rendimenti più elevati rispetto al debito sovrano, ma che recentemente sono state meno volatili.

Cosa è successo

I rendimenti dei titoli di Stato tedeschi hanno continuato a salire dopo la brusca impennata di mercoledì. Anche i rendimenti del debito francese e italiano sono aumentati e lo spread tra i BTP italiani e quelli tedeschi è sceso intorno ai 100 punti base, il minimo da settembre 2021. Anche il costo del prestito decennale del Giappone ha toccato il massimo da 16 anni giovedì, all’1,52%, mentre i rendimenti del Treasury decennale statunitense sono risaliti al 4,32%.

I principali ETF obbligazionari governativi dell’eurozona e globali hanno perso terreno da quando il governo entrante della Germania ha annunciato uno storico aumento della spesa che ha innescato un’impennata dei rendimenti dei titoli sovrani.

L’Xtrackers II Eurozone Government Bond UCITS ETF 1C (XGLE) ha perso il 2,9% questa settimana, mentre l’EUR Eurozone Government Bond UCITS ETF di Vanguard (VETY) è sceso dell’1,6%.

“Gli eventi in Germania sono stati i più significativi sul fronte fiscale degli ultimi 40 anni, ma anche il sell-off è stato il più forte del periodo. C’è un limite a quanto possono salire i rendimenti dei Bund prima che alcuni partecipanti al mercato trovino i rendimenti interessanti”, afferma Felipe Villarroel, fund manager di TwentyFour AM.

“Nei portafogli in cui le allocazioni in Bund erano più ampie e più lunghe, abbiamo ridotto i Bund a 10 e 30 anni, ma non li abbiamo venduti tutti”.

Come stanno reagendo i gestori di fondi obbligazionari

“Si tratta di un sell-off di duration nella curva dell’euro. Quindi gli asset a più lunga duration hanno sofferto di più”, continua Villarroel. “Abbiamo ridotto la nostra duration negli asset in euro vendendo alcuni Bund. Abbiamo aggiunto piccole quantità di credito in euro. Si tratta di un evento significativo per i tassi ma anche per gli spread. C’è motivo di credere che la crescita potenziale in Europa potrebbe essere più alta in futuro, il che significa che gli spread potrebbero essere più stretti, a parità di altre condizioni”.

Antonio Serpico, senior portfolio manager di Neuberger Berman, ritiene che questo movimento, che ha visto un contemporaneo allargamento dei tassi di riferimento e una compressione degli spread, faccia emergere il valore relativo del debito pubblico rispetto al credito. “Abbiamo iniziato a ruotare i portafogli in questa direzione”, afferma. “Abbiamo anche iniziato ad aggiungere gradualmente duration ai portafogli, dato che, da un lato, l’annuncio del piano di spesa per la difesa dovrà essere effettivamente attuato e, dall’altro, viviamo in un contesto carico di incertezza per la crescita economica, che potrebbe subire ulteriori rallentamenti a causa delle guerre tariffarie”.

Howard Woodward, co-portfolio manager della strategia Euro Corporate Bond di T. Rowe Price, vede segnali di stabilità in mezzo al crollo. “Nonostante il significativo movimento dei mercati sovrani, gli spread delle obbligazioni societarie europee sono rimasti stabili, indicando una buona resistenza del segmento investment grade”, afferma.

Un’economia europea più forte?

Gli investitori di tutto il mondo chiedono di più per acquistare il debito in seguito ai piani di spesa storici della nazione, anche se questo riflette probabilmente un miglioramento delle prospettive dell’economia tedesca piuttosto che le preoccupazioni sulla sostenibilità del suo debito. Berlino ha uno dei rapporti debito/PIL più bassi d’Europa, appena il 63%.

Il team di ricerca economica di Goldman Sachs ha aggiornato in modo sostanziale le previsioni di crescita della Germania, anche ipotizzando un graduale aumento della spesa. Nell’ultimo documento pubblicato il 5 marzo, i ricercatori di Goldman Sachs affermano che le loro previsioni di crescita tedesche sono aumentate di 0,2 punti percentuali, passando allo 0,2% nel 2025, di 0,5 punti percentuali, passando all’1,5% nel 2026 e di 0,6 punti percentuali, passando al 2% nel 2027.

Inoltre, le novità fiscali riducono la pressione della BCE a ridurre i tassi al di sotto della neutralità. Goldman Sachs non si aspetta più che il Consiglio direttivo tagli alla riunione di luglio e alza la sua previsione per il tasso terminale al 2% a giugno. In precedenza aveva previsto l’1,75%.

Il futuro dei bond

“Nel complesso, ci aspettiamo che i mercati continuino a prezzare un aumento dell’offerta e potenzialmente un incremento del premio per l’inflazione”, afferma Annalisa Piazza, Fixed Income Research Analyst di MFS Investment Management. “Le curve più ripide e una certa stabilizzazione degli yield ai livelli attuali sono lo scenario più probabile per ora”, aggiunge.

“Ovviamente, i cambiamenti fiscali sono solo uno dei fattori che muovono i mercati al giorno d’oggi. L’equilibrio dei rischi che deriveranno dal sostegno fiscale e dai potenziali dazi in arrivo dagli Stati Uniti a partire da aprile contribuirà a calibrare i prezzi di mercato.”

Secondo Serpico di Neuberger Berman, “il mercato dei tassi europei deve ora fare i conti con le aspettative di un’abbondanza di debito pubblico e quindi deve spostarsi verso una fascia di yield più alta rispetto al recente passato. Allo stesso tempo, però, riteniamo che nel medio termine i tassi europei dovrebbero riflettere i fondamentali dell’economia, che comprendono una crescita debole e un’inflazione in calo”.

Sebbene la volatilità sia estremamente elevata, negli ultimi due giorni è stato prezzato molto, secondo Felipe Villarroel di TwentyFour. “Ci aspettiamo che i Bund trovino un supporto nell’area del 2,9-3%. I Bund con copertura in dollari sono ora tra i titoli di Stato sviluppati con il più alto yield al mondo”.

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