Nonostante le elezioni in Germania alle porte, Trump continua a tenere banco « LMF Lamiafinanza

Un rapporto sull’inflazione statunitense più forte del previsto ha spinto i rendimenti al rialzo a metà settimana. Tuttavia, si ha la sensazione che i dati attuali vengano persi nella cacofonia di rumori e annunci politici provenienti dalla nuova amministrazione statunitense.

La notizia che Trump intende incontrare Putin e sembra intenzionato a redigere un accordo di pace con la Russia ha suscitato un misto di speranza e preoccupazione. La fine del conflitto è sicuramente auspicabile. Tuttavia, accettando molte delle richieste di Putin, c’è il rischio che si tratti di un cattivo accordo di pace per l’Ucraina e i suoi alleati europei.

Inoltre, obbligando l’UE a pagare il conto per la sicurezza e la ricostruzione future dell’Ucraina, senza nemmeno coinvolgere i suoi alleati nelle discussioni, si rischia di fratturare ulteriormente i rapporti già compromessi tra gli Stati Uniti e gli Stati membri dell’UE.

Nonostante le proteste della comunità internazionale e di molte personalità di spicco negli Stati Uniti, è sorprendente che Donald Trump goda di un forte consenso da parte degli elettori, mentre cerca di realizzare il “Progetto 2025”. Con i mercati finanziari che rimangono calmi, l’amministrazione potrebbe sentirsi incoraggiata a continuare a spingere sui dazi e a raddoppiare gli sforzi del DOGE per riformare la burocrazia federale e rimodellare l’apparato governativo, per gli anni a venire.

Per molti aspetti, la base elettorale di Trump potrebbe essere entusiasta della velocità e della portata dei cambiamenti in atto. In effetti, il paragone degli Stati Uniti con un paese come il Regno Unito, dove il nuovo governo laburista sembra aver parlato molto e fatto ben poco, nove mesi dopo aver preso le redini del potere, è piuttosto netto. A questo proposito, anche i critici più duri di Trump dovranno ammettere che è un presidente che sta riuscendo a fare quanto si è prefissato.

Detto questo, nonostante la breve soddisfazione populista che le misure adottate finora stanno contribuendo a ostacolare (immigrazione illegale, eliminazione della corruzione e dei pregiudizi, e ritorno di posti di lavoro e investimenti in America), si ha la sensazione che il vero costo di queste iniziative debba ancora essere sostenuto. Per quanto riguarda i dazi commerciali, è difficile stimare con precisione l’impatto della crescita e dell’inflazione negli Stati Uniti nel corso dell’anno, data l’incertezza sul risultato finale, in termini di misure imposte e contromisure adottate.

Tuttavia, riteniamo che sarebbe prudente aspettarsi che la crescita del Pil statunitense sia inferiore di almeno lo 0,5% quest’anno e che l’inflazione sia superiore dello 0,5% rispetto a quanto sarebbe se queste politiche non fossero in programma. In effetti, queste cifre potrebbero essere nella parte più conservativa di ciò che potrebbe accadere.

Ovviamente, un tale risultato sulla crescita e sull’inflazione dovrebbe penalizzare gli asset di rischio e indebolire gli spread creditizi e le azioni. Tuttavia, finora non è ancora accaduto. In parte, ciò potrebbe essere dovuto al fatto che i mercati saranno in grado di reagire ai dati solo man mano che vengono pubblicati.

In questo caso, il livello di incertezza sulla politica commerciale rende difficile incorporare qualsiasi analisi nel processo decisionale prima che si verifichi un evento. Ciò ci porta a pensare che potrebbe esserci un certo grado di compiacimento nello status quo prevalente nella determinazione dei prezzi di mercato.

In Europa, siamo ormai al conto alla rovescia per le elezioni tedesche, tra poco più di una settimana. Tuttavia, sembra che gli eventi a Berlino siano messi in ombra da ciò che sta accadendo oltreoceano. Vorremmo avvertire che c’è ancora molta strada da fare prima che Trump possa rivendicare il suo “grande e bellissimo accordo di pace”, che sicuramente, nella sua mente, gli garantirà il Premio Nobel per la Pace, che gli è stato negato nel suo primo mandato.

Detto questo, con il presidente degli Stati Uniti che promette di “scatenare l’inferno” se Hamas non rilascia gli ostaggi israeliani secondo la tempistica precedentemente concordata, molti al di fuori degli Stati Uniti potrebbero rimanere molto scettici sulle credenziali di pace di Trump. In effetti, con commenti che suggeriscono che il presidente degli Stati Uniti stia valutando mega accordi per le terre rare ucraine per un valore di molti miliardi di dollari, si ha la sensazione che il sedicente CEO di US Inc sia propenso a concentrarsi sul premio economico in gioco tanto quanto sul benessere dei cittadini coinvolti nel conflitto.

Nel Regno Unito, un declassamento delle stime di crescita dell’OBR (Office for Budget Responsibility) per l’economia ha avuto un impatto negativo sulla posizione di bilancio del Regno Unito. Un Pil stagnante nella seconda metà del 2024 e altrettanto debole nel 2025 ha eliminato lo spazio fiscale che il Cancelliere Reeves sperava di utilizzare e potrebbe spingere il governo a ulteriori aumenti delle tasse o tagli alla spesa nei mesi a venire.

Nel frattempo, le notizie sull’inflazione non sembrano migliorare, nonostante il debole contesto di crescita. La preoccupazione è che il rischio di stagflazione inizi a crescere e per il governo che cerca di saltare sul carro della crescita, sembra che tutto ciò che viene offerto siano banalità e parole vuote da parte dei policymaker in cerca di idee.

Dal punto di vista politico, è anche interessante vedere che il partito Reform è in testa a diversi recenti sondaggi di opinione nel Regno Unito, e potrebbe essere che le tendenze populiste vedano una forte presenza di Farage e colleghi alle elezioni amministrative di maggio.

I rendimenti giapponesi hanno continuato a spingersi verso nuovi massimi nel corso della settimana. Tuttavia, la ridotta avversione al rischio ha visto lo yen invertire alcuni dei guadagni della scorsa settimana.

In termini più generali di FX, l’euro ha beneficiato delle speranze di pace in Ucraina, anche se riteniamo che l’euro potrebbe rapidamente invertire i guadagni in caso di annuncio di dazi del 25% da parte degli Stati Uniti.

Detto questo, nei mercati emergenti, pensiamo che l’Europa orientale potrebbe beneficiare di un sentiment positivo relativo alla pace tra Russia/Ucraina. Abbiamo anche pensato che questa regione potrebbe beneficiare di flussi difensivi all’interno dei mercati emergenti, qualora dovessimo assistere a mosse da parte dell’amministrazione statunitense per allontanarsi dalla Banca Mondiale o dal FMI.

Anche se non è qualcosa che stiamo esplicitamente prevedendo, la realtà dell’amministrazione statunitense al momento ci suggerisce che il sostegno degli Stati Uniti alle organizzazioni sovranazionali non è più qualcosa che può essere dato per scontato.

I mercati del credito sono rimasti relativamente tranquilli, con l’esaurirsi della sovrabbondanza di nuove emissioni di inizio anno. Una tendenza che abbiamo osservato nelle nuove emissioni è stata quella dei sindacati di emissione che offrono condizioni di prezzo iniziali artificialmente basse sulle nuove emissioni, in modo da costruire portafogli fortemente gonfiati e sovra-sottoscritti per poi rivedere i prezzi delle operazioni in modo sostanzialmente più restrittivo.

Sebbene gli ordini possano essere ritirati, quelli non più validi vengono comunque riportati nel libro ufficiale, in modo da dare l’impressione di una domanda molto forte. Può essere considerata una pratica discutibile, anche se in realtà la cosa da tenere a mente è essere relativamente scettici su alcuni di questi dati sulla domanda e di rendersi conto che le nuove emissioni, di per sé, raramente offrono agli investitori un “pasto gratuito”, come poteva essere in passato.

Guardando avanti

È un po’ difficile determinare quando la nebbia dell’incertezza causata da Trump potrà diradarsi. Tuttavia, pensiamo di poter aspettare ed essere pazienti. Stiamo operando in un momento in cui il rischio è quello di essere trascinati nel trading e nell’inseguire i titoli dei giornali, e questa è una ricetta sicura per perdere rendimenti.

Siamo invece ansiosi di cercare di determinare i livelli ai quali potremmo voler acquistare o vendere esposizione, qualora si presentasse l’opportunità. In questo contesto, vorremmo evidenziare i livelli dei rendimenti statunitensi a 2 anni rispettivamente al 4,50% e al 4,00%, come aree in cui potremmo voler negoziare rispettivamente tassi lunghi o corti. Allo stesso modo, riteniamo che la duration dell’euro potrebbe essere interessante se i rendimenti dovessero salire verso il 2,60%.

Altrimenti, continuiamo a cercare di concentrarci su operazioni che potrebbero non essere influenzate da Trump e dalla politica statunitense. Detto questo, nel contesto macroeconomico, al momento è un po’ più facile a dirsi che a farsi, dati i cambiamenti cruciali nella politica statunitense, non solo per gli Stati Uniti stessi, ma anche per il resto del mondo.

Le norme di comportamento del passato sono state messe in discussione e sarà interessante vedere come andranno le cose nelle prossime settimane. Ad esempio, Musk e il suo team riusciranno a penetrare in profondità nella burocrazia e a ridurre il deficit, o la burocrazia e i tribunali reagiranno?

I commentatori hanno guardato fino ad ora con certo scetticismo alla portata della trasformazione del DOGE, ma si sta diffondendo la sensazione che stiamo assistendo a cose che non abbiamo mai visto prima. Almeno, per quanto riguarda McDonald’s, il ritorno delle cannucce di plastica sembra essere molto meno dannoso!